年终美股上涨潮临近？过度谨慎的投资者或错失良机

　　如果最担心的事情并未发生，那些高度关注未来几周或出现风险的投资者可能会措手不及。由于投资者为获得保护而支付更高的价格，股票、债券和货币期权的波动性上升。风险显而易见，如竞争激烈的美国大选、美国和欧洲的利率决议、中东冲突扩大的威胁，以及财报季的来临。在股市中，隐含波动率超过了实际波动，防范抛售的看跌期权比看涨看涨期权更受青睐。

　　野村证券跨资产策略师Charlie McElligott上周表示，“由于同时发生的一系列事件，风险管理部门迫使买方过度对冲。”“各地的投资者都痴迷于‘最坏情况’的左尾。”他补充说，从统计数据来看，当出现上述过度对冲时，市场总是表现良好，一年后股市中值将上涨13%。

　　尽管各指数触及纪录高位，但8月初的波动冲击仍历历在目，市场参与者尚未恢复到今年上半年的平静水平，当时对冲交易被视为拖累市场表现。交易总体低迷，一些投资者甚至撤资：上周，纳斯达克100指数期货的未平仓合约名义价值在一天内减少了57亿美元。

　　然而，如果市场经受住了11月事件的考验，只是产生了涟漪而不是海啸，交易员可能会发现自己设置了过多保护，而敞口过少，从而导致又一次追逐涨势的局面。

　　对冲投资组合表现不佳的问题已经开始显现：自8月5日以来，景顺标准普尔500下行对冲ETF下跌了1.1%，而SPDR标准普尔500 ETF信托基金的总回报率为13%。当保护解除或刚刚到期时，需要调整交易账簿的另一方交易商将增加买入。

　　尽管芝加哥期权交易所波动率指数和其他期权成本指标仍处于高位，但标准普尔500指数一个月实现波动率自8月中旬以来已下降逾一半，至接近三个月低点。较低的数据，尤其是在8月初的剧烈波动退出计算之后，将吸引系统性投资者重返市场，形成另一股推动力。据野村证券估计，仅这一群体就可能在未来三个月买入约1，600亿美元的股票。

　　美国企业回购潮将在不到两周的时间内恢复，每天都有数十亿美元的股票被回购，这又增加了一层看涨流。根据前几年的公告，Birinyi Associates估计，2024年和2025年将完成超过1万亿美元的回购。

　　所有这一切都有可能在今年最后一个季度展开，届时流动性通常会减少，而市场往往会上涨。

　　有迹象显示，投资者开始为年底涨势做准备。在过去一周左右的时间里，交易员购买了超过10万份12月615美元的SPDR标准普尔500 ETF看涨期权，这些期权目前比市场高出5%以上。

　　高盛全球市场董事总经理、策略专家斯科特•鲁伯纳（Scott Rubner）上周在给客户的报告中写道：“股市的抛售被取消，随着机构投资者现在被迫入市，客户从左尾对冲转向右尾对冲，年底的反弹开始引起回响。”他补充说，专业投资者越来越担心他们的表现将严重落后于基准。

　　历史上来看，从10月15日到12月底，标准普尔500指数的回报率中位数一直是5.2%。高盛的数据显示，在选举年，这一数字仅略高于7%，这意味着年底的水平为6，270点。彭博汇编的数据显示，在该数据近一个世纪的历史中，只有25年的股市在第四季度出现了负回报。

　　虽然分析师们预计第三季度的利润增长率仅为4.3%，这远低于前几个季度，但美国财报季总体上通常是个积极开端，大多数银行报告的业绩都好于预期。投资公司Great Hill Capital董事长海耶斯（Thomas Hayes）指出，美联储赋予的流动性也有力地支撑了股市。

　　Hayes说，“这可能是第一个波动非常有限的选举年的10月，我们会在选举前受到正常的打击吗，还是会勉强挺过去？”